国信房地产信息网-->>信息资料-->>内容
六大因素或引发中国经济在2018年左右二次探底
 2018-03-06  出处:《经济形势了望》201801期  作者:祝保良  

一、中国经济何时二次探底

2008年金融危机后,我国经济增速在2009年一季度降至6.2%,是自亚洲金融危机以来第一次经济底部。在经济短暂回升后,2010年三季度开始,经济从10%的增速逐季回落,到2016年二季度增速降至6.7%。在投资回报率不断降低、杠杆率不断升高的双重约束下,经济下行压力继续加大。在这一形势下,中国经济何时第二次见底、底部是多少的问题成为“十三五”时期宏观调控必须面对的问题。

经济增速回落,直观看是经过1978—2010年平均10%左右的高速增长后,面临结构调整、动力转换、体制改革、政策变化的系统性调整,转为中高速或中速增长。过去10%左右的增长是平衡点,经济回落到中高速或中速的一个新平衡点,这个过程就是“转型再平衡”,这个新平衡点取决于经济潜在增长水平。因此,对新平衡点的确定,中长期内由潜在经济增长速度决定,  短中期内受经济周期影响,特别是受投资需求何时触底、去产能何时到位、经济增长新动能何时形成的影响。

六大因素导致经济增长潜力下降,6.5%左右可能是“十三五”时期潜在经济增长率的底部。一是储蓄率回落,2010年以来我国人口抚养比回升,人口老龄化进程加快,居民储蓄率随之下降,投资和资本积累对经济增长的贡献率减弱。二是劳动力数量减少,自2011年以来,我国适龄劳动人口规模呈下降趋势,预计“十三五”期间年均下降300万人左右,人口数量减少对经济增长出现负贡献。三是劳动力转移效应降低,农业部门的劳动生产率与第二、第三产业的差距在不断减小,依靠农村剩余劳动力转移提升全要素生产率的空间趋于缩小。四是对外开放外溢效应减弱,我国与发达国家技术水平的差距逐步缩小,引进技术难度不断加大。金融危机爆发以来,世界经济增长潜力明显下降,各种形式的贸易保护主义重新抬头,全球新一轮科技革命仍处于酝酿期,依靠技术引进提高全要素生产率的难度明显加大。五是我国进入第三产业比重上升期,服务业的资本边际产出率和劳动生产率总体低于制造业,服务业比重上升会降低经济增速。六是改善生态环境需占用大量劳动、资本、技术,增加生产成本,造成经济增长减速,如果到2020年单位GDP二氧化碳排放比2005年下降45%,我国GDP增速大约年均下降0.5个百分点。所以,估计“十三五”时期潜在经济增长率将回落到6.5%左右。

从经济周期看,经济增长底部可能在6%甚至更低,底部时间乐观估计可能在2018年。从三大需求看,2015年,我国出口占全球份额达 13.2%,已是二战以来世界主要贸易大国中的最高份额,进一步提高难度很大,但出口增长保持与世界贸易同步应该是底线,也是能够实现的。2015年以来出口出现负增长,2017年5月后降幅开始平稳收窄,出口应该已触底。消费主要取决于居民收入,同时也受消费习惯、消费环境等方面影响,因此消费相对于经济增长速度来说稳定。

需求变动的关键是投资,投资主要由四部分组成,基础设施大概占整个投资20%-25%,房地产占25%左右,制造业投资大约占33%,其他投资占15%-20%。基础设施投资作为政府稳增长的工具,最近几年一直保持较快增长。尽管我国基础设施仍显不足,但无论从基础设施投资占投资的比重、基础设施投资的效率,还是地方政府负债和投资能力,都没有大规模扩张的空间和条件,基础设施投资增速会逐步减低,到2018年后可能增长10%左右并维持一段时间。考虑到房地产存量和城市化水平,房地产投资增量已有限,房地产投资接近零增长可能是底部,目前看将在2018年左右会基本触底。

制造业投资包括传统重化工业、轻纺等传统消费品工业、装备制造业和信息产业等新兴产业投资,这三部分投资分别占27%、33%和40%左右。制造业投资直接依赖于基础设施投资、房地产、消费和出口增长。目前看,传统重化工业和部分装备工业产能严重过剩,如果去产能进展顺利,也要到2020年才能基本出清,在此之前投资增速会持续下降。轻纺工业投资受出口、消费影响基本稳定。高技术制造业、信息产业、新兴产业和现代服务业的发展,依赖于新动能、新产业的培育,这些产业发展已初露端倪,但要稳定制造业投资或带动制造业投资企稳反弹,最快也要到2018年左右。

目前,我国经济处于探底过程,正是压力大、困难多、风险高的时期,同时转型成功的曙光也已开始显现。如果供给侧结构性改革能取得实质进展,我国经济有可能在2018年实现触底,底部增速应接近或略低于6%。这里所说的触底,不是说将会出现所谓的V型或U型反转,而是说增长速度不会继续下降,从而进入L型的下边,也就是进入一个均衡、可持续性的增长平台。从国际经验看,这个平台有可能稳定5到10年乃至更长一个时期。

二、“十三五”时期经济增长速度

考虑到“十三五”时期我国潜在经济增长水平和需求变化趋势,建议把经济增长调控目标定在6.5%左右,同时明确指出这一目标是预期性和指导性,不是约束性,在实际调控中允许上下1个百分点波动。

首先,经济增速调控目标要与全面建成小康社会的宏伟目标相衔接。“十三五”规划提出年均保持6.5%,以确保到2020年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番。这要求2016年至2020年经济年均增长底线是6.5%。

其次,经济增长速度目标要考虑就业需要。经济增速和就业、失业率间有一个相对稳定关系,在确定增长速度时,最重要的因素是就业目标。尽管我国劳动年龄人口逐年下降,就业压力降低,但考虑到每年城镇化率要提高一个百分点,有近700万农村居民要到城市就业,还有700万大学生要就业,这几年我国一直把城镇登记失业率控制在4.5%以下、城镇新增就业900万人以上作为就业目标。根据目前的产业结构和劳动生产率水平,实现上述就业目标需经济增长6.5%左右。

最后,确定经济增速要考虑实现的可能。经过30多年发展,我国人力资本和科技创新对经济增长的贡献逐步提高;全面深化改革的制度红利不断释放,经济体制活力显著增强;新型城镇化已成“十三五”经济最大潜力所在。区域经济间差距较大,经济有巨大的回旋余地。宏观调控体系不断健全,宏观调控能力和应对复杂局面的能力明显提高,宏观经济政策仍有空间。只要踮起脚够一够或跳一跳,应该可实现6.5%左右的目标。

三、财政政策和货币政策的选择

权衡货币政策和财政政策利弊,目前应更好发挥财政政策的作用,同时货币政策应予以积极配合,但不宜过早地把货币政策发挥到极致。

首先,目前财政政策对经济刺激作用大于货币政策。理论上,当出现流动性陷阱时,也就是短期市场利率降为零、投资边际收益率接近零时,增加货币供给不会进一步降低利率,企业和居民也不会增加投资和消费,货币政策作用变小。扩张财政政策不会导致利率上升,从而不会挤出民间投资和消费,财政政策作用变大。

我国离零利率或负利率还有一定距离,法定准备金率也较高,还未出现流动性陷阱,  货币政策发力存在空间。但多次降息、降准后,短期货币市场利率已降至2.2%左右,处于历史较低水平。同时,货币政策边际效应不断下降。2010年以来投资边际收益不断下降,到2015年,投资6.7元才能增加产出1元,投资效益下降导致货币政策效应下降。而现阶段我国财政赤字率和政府负债率水平仍相对较低,财政政策发力有较大空间。

其次,货币政策的负面效应不容忽视。近年来,货币刺激对资产价格的助推作用日益递增。从我国情形看,2017年一季度超历史的新增信贷规模对房地产等资产价格的快速上升形成强力支撑。在经济结构扭曲及实体经济投资回报率下降背景下,资金持续脱实向虚,对金融稳定带来巨大冲击。

最后,财政政策需货币政策配合。在经济下行周期中,基建投资往往是“稳增长”的主要抓手。财政政策直接通过扩大财政支出,启动大规模基建项目,货币政策则为项目融资提供流动性支持,配合财政政策促进基建投资。目前,我国金融机构也倾向于支持地方政府融资平台、国企等具有政府信用担保和刚性兑付的企业。因此,当财政政策积极时,货币政策很难做到稳健,现实国情决定了财政与货币政策较强的同步性特征。

四、关于专项建设基金问题

为放大财政政策支持基础设施建设的作用,2015年8月以来采用了专项建设基金的办法。专项建设基金有三大特点。

一是流程快。专项建设基金虽本质上是公共资金,但却不用走财政预算渠道,也不受43号文约束,投放节奏非常快。二是成本低。专项建设基金在投资期限内的平均年化收益率为1.2%,投资收益通过现金分红、回购溢价等方式取得。三是带杠杆。我国的项目资本金比例一般为25%,专项建设基金可撬动4倍以上投资。但专项建设基金本质上可看作“特别国债”,基金通过股权转让、回购或资产证券化等方式退出,一旦项目收益出现问题,可能增加中央政府和地方政府债务。因此,专项建设基金是目前稳定经济增长的应急之策,不能长期使用。一旦经济企稳,应停止发行专项建设基金。

五、国企改革

目前,实际经济增长速度和潜在经济增长速度的缺口不大,供给侧结构性改革的目标就是要提高潜在增长率。因此,能提高生产要素供给和全要素生产率增长的改革,应放在改革日程的优先位置。当前,就应把国企改革和处置僵尸企业放在优先位置。

国企改革的当务之急是推进股权改革。要按照《关于国企发展混合所有制经济的意见》的要求,在电力、电信、民航、军工、石化等领域推出一批混合所有制改革的试点示范,选择几家央企,在母公司或者上市的二级公司进行深化混合所有制改革。同时,选择一些大企业的子公司,推出力度较大、以管理层和员工持股为主的混合所有制改革,可明确公开地给出股票价格上的优惠。管理层和员工购股资金可用于补充社会养老保险。同时,要按市场化和法治化原则,加快兼并重组并实施债转股,企业价值应该以市场公允价值而不是企业的总资产或净资产计算。(国家信息中心经济预测部主任  祝保良)


关闭窗口

  声明:凡来源标注为“国家信息中心”或“国信房地产信息网”的文章或图片等作品,版权均属国家信息中心或国信房地产信息网所有,非经授权不得使用。 凡本网注明来源非国家信息中心或国信房地产信息网的新闻资讯,均转载自有关政府网站或其它媒体,版权归原单位所有。转载目的在于传递更多资讯信息,并不代表本网赞同其观点,本网亦不对其真实性负责,持异议者应与原出处单位主张权利。 如果您认为本网刊发的任何信息侵犯了您的合法权利,请在30天内联系我们,我们将依照法律规定及行业规范及时处理。

版权所有:国家信息中心 国信房地产信息网 ICP证号:京B2-20170614
本站域名:http://www.crei.cn  www.realestate.cei.gov.cn